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编辑|杨倩 主编|杨泽宇

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NO.068 对话中国政法大学教授、博士生导师、商学院前院长

近日，中国政法大学教授、博士生导师、商学院前院长刘纪鹏在接受网易财经智库《C位观察》节目专访时，围绕“2026中国资本市场的破局与机遇”的主题进行了深入探讨。

中国政法大学教授、博士生导师、商学院前院长刘纪鹏认为，当前站上4000点来之不易，但定义为政策牛或科技牛仍为时过早，市场真正需要、也理应走向的是长期慢牛。他直言，当前上证指数上涨约1000点、散户却普遍亏损，根源不在市场情绪，而在制度性问题，必须从大股东、量化交易、公司治理、市场公平性等方面彻底改革，才能让A股从“存量财富再分配”的零和游戏，转向“上市公司价值创造”的多赢格局。他强调，未来A股上证指数在4000点以上运行将成为常态；只要加快制度改革、引入长期资金、保护中小投资者，2026年中国资本市场依然大有可为。

刘纪鹏表示，本轮行情从2025年4月7日的3040点启动，上证指数至今已上行约1000点，突破4000点关口具有标志性意义。但市场能否真正走出牛市，核心在于能否巩固住点位。当前国内外环境复杂，不排除短期回调至3800—3900点区间，但他坚信，调整后市场仍能快速收复，4000点以上会逐步成为运行常态。他不赞同简单将行情标签化为政策牛或科技牛，真正健康的长慢牛，一定是科技大发展与制度政策完善共同作用的结果，是经济基本面、企业盈利与投资者信心同步提升的产物。

针对“指数涨了、散户亏了”的结构性困境，刘纪鹏认为，过去十七八年资本市场积累的制度、政策与技术问题积重难返，是多数人不赚钱的根本原因。他强调，一个好股市，必须是能让大多数人赚钱的股市，而不是少数人收割多数人的市场。当前市场存在明显的“二八”、“三七”分配格局，机构盈利很大一部分来自散户亏损，属于存量博弈；只有建立在上市公司业绩增长、价值提升基础上的上涨，才是可持续的多赢牛市。

刘纪鹏重点剖析了两大伤害散户最直接的制度痛点：第一是大股东过度减持。他指出，大量上市公司一股独大、家族控股，上市后专注减持套现，而非经营公司。大股东在二级市场减持，本质是抽取市场存量资金，直接造成散户亏损。他建议，将上市公司第一大股东持股比例上限压至30%，上市前通过PE、VC、保险、年金等机构投资者分散股权，这样做既认可了创业者贡献，又避免大股东在二级市场集中减持，从而让经营者专心做好公司，实现全体股东共赢。

第二是高频量化交易带来的不公平。刘纪鹏直言，量化交易凭借速度优势、机房邻近优势、机器算法优势，形成对散户的“降维打击”。即便限制300次以上高频交易，299次依然属于极致高频，物理距离带来的毫秒级优势，足以让散户处于绝对劣势。此外，部分量化通过大量报单、撤单制造涨跌假象，追涨杀跌收割散户，与培育耐心资本、长期投资的方向完全背离。他支持将量化机房迁出交易所、对高频交易实施延迟处理、按交易频次征收额外费用，更提出可采取散户T+0、机构T+1等差异化安排，在市场转型过渡期向弱势群体倾斜，把公平置于效率之前。

在公司治理层面，刘纪鹏提出重构独立董事制度的关键改革。他认为，现有由大股东聘请，无法真正监督大股东、保护中小股东，形成“拿人钱财、替人站台”的困境。他建议，由上市公司协会建立独立的独董人才库与“独董公会”，直接对接监管部门，独董由协会委派、薪酬标准化，专职履行监督职能，让独董真正成为监管的“触手”，形成对执行董事与大股东的常态化制衡，从内部改善上市公司治理。

对于市场热议的“老登股”与“小登股”之争，刘纪鹏认为，未来属于科技成长。他认为，白酒、银行等传统行业具备防御性，但中国经济已跨越温饱阶段，正迈向高科技与新质生产力驱动时代。中美在AI等前沿领域差距仅数月左右，中国在应用层、电力系统等领域具备优势，民营企业在科技赛道不断突围，商业航天、芯片算力、机器人、新材料等领域具备长期成长性。他提醒，投资要重视PEG（市盈率相对盈利增长比率），而非只看静态市盈率；科技股允许合理泡沫，但坚决打击虚假概念与炒作造假。他建议投资者采取组合配置，以科技成长为主，搭配消费蓝筹，既把握时代方向，又兼顾稳健。

对于黄金走势，刘纪鹏判断，黄金短期难现前几年的大涨，但仍将震荡上行、暴跌概率极低。支撑来自三点：国际地缘冲突持续、美元与美债信用弱化、各国央行重新增持黄金以回归其金融属性。他认为，本轮黄金从1800美元附近上行至5100美元左右，后续一两年有望向6400美元迈进；若出现美元走强、美国经济超预期稳定、地缘冲突快速缓和等情形，黄金可能出现5%—20%的回调。总体而言，黄金仍可作为资产配置中的较为安全选项。

关于上证指数4000点关口是否稳固，刘纪鹏给出明确判断：不排除会瞬间跌破4000点，但很快就能收复，4000点以上运行将成为中国资本市场的常态。当前市场真正需要关注的是，当大盘突破4000点后，进一步上涨将面临较多困难，这主要涉及资金量推动的问题。

首先是居民储蓄转化，目前我国164万亿的储蓄资金尚未充分进入股市。其次是保险资金，截至2025年，我国可用保险资金规模达38万亿元，但入市比例仅为14.98%。未来保险资金入市比例有较大提升空间，上限可至50%。此外，还应积极引入外资。在4000点向上突破的阶段，应引进贝莱德、高盛等国际大型投行，这些机构也意识到，过度依赖美国市场并不稳妥，需要进行全球资产组合。我们可以借此机会，推动分散多元的证券融资渠道，同时牢牢掌握市场控制权，这对A股市场发展十分有利。

最后，刘纪鹏给股民送上核心建议：冷静观察国家对股市的制度性政策的出台，重点关注大股东减持规范、量化交易整治、T+0推进、上市公司造假赔偿等信号。他强调，4000点是新起点、而非终点，市场信心取决于政策决心；只有把保护中小投资者放在首位，建立公平、透明、可预期的制度环境，中国资本市场才能真正成为经济转型的主战场、居民财富的放大器。

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